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人民币汇率涨势如虹 未来人民币会大幅升值吗?

2006年09月22日 15:55

    更大汇率弹性条件下人民币的缓慢升值,有利于稳定市场预期;有利于推进商业银行改革和有效外汇市场建设;有利于缓解“双顺差”,促进国际收支平衡。 中新社发 马健 摄


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  近来人民币汇率涨势如虹。值得关注的是,迄今为止,人民币升值尚未对中国经常账户和资本账户“双顺差”的局面产生任何影响。与“双顺差”相呼应的是年初以来外汇储备规模的持续大幅增长,截至今年7月底,国家外汇储备余额9545亿美元,年内累积增长1276亿美元。

  大幅升值缺乏经济因素支持

  上述情况往往被某些国家、利益集团或市场人士引证,作为人民币升值幅度不足,未来仍有大幅升值空间的证据。但笔者认为,即使仅从经济因素分析,也不支持人民币在未来(1年内)大幅升值的观点。

  首先,中国50%以上的贸易为加工贸易,加上劳动力成本低这一天然的比较优势,汇率升值对改善贸易收支的作用有限。

  其次,尽管难以找到数据支持,但近年来投机资金以进出口贸易和FDI作为掩护进入中国对赌人民币升值,考虑这一因素后,“双顺差”的程度可能被高估。

  第三,“双顺差”产生深层次的原因是结构性的,仅仅依靠汇率调整,无法从根本上达到国际收支平衡的目标。一方面,由于与改革和发展相适应的社保体系、医疗体系和教育体系还远不健全,在预防性储蓄动机作用下,中国经济在高速增长阶段呈现出储蓄率偏高,居民消费意愿不强的特点,在国际收支恒等式中自然表现为经常项目顺差;另一方面,由于国内金融体系改革尚未完成,银行、企业和个人应对利率和汇率风险的能力有限,为避免国际资本冲击的负面影响,中国资本项目仍存在相当严格的外汇管制。因此,与经常项目顺差相对应的我国对外债权增加,或资本流出主要转移到外汇储备项下,导致外汇储备大幅上升。在这种情况下,资本项目顺差对应的主要是看好中国经济的长期资本流入(如FDI)和对赌人民币升值的短期资本。在渐进式的资本项目自由化实现之前,资本项目持续顺差的局面也不会有根本性变化。

  第四,人民币均衡汇率水平可能发生变化。一方面,截至今年6月,中国全部金融机构人民币存款余额折合约4万亿美元。随着加入WTO后资本项目自由化进程的进一步加快,即使只有5%的人民币存款选择配置到海外,人民币当前面临升值压力有可能发生逆转。另一方面,美国经济受房地产市场不景气和消费增速下降等影响逐步放缓,尽管目前欧洲和日本经济增长前景仍较为乐观,但一旦全球经济从2007年起受美国经济拖累减速,中国贸易顺差可能减少,从而增加人民币均衡汇率的不确定性。

  政策层面出现新变化

  除了上述经济因素,来自政策面的最新进展也不支持人民币大幅升值。目前离岸1年期人民币NDF报价隐含的人民币1年内升值幅度为3%左右,与1年期人民币与美元利差基本吻合。若未来1年人民币升值大幅超过这一幅度,则对赌人民币大幅升值的投机商可能获利,同时还可能进一步强化人民币未来进一步升值的预期。为避免类似亚洲金融;诩渫痘檀蠓窭那榭龇⑸,中国央行不会容许人民币大幅升值。

  在近期结束的世行及IMF联合年会论坛上,央行周小川行长明确表示,中国的汇改政策十分清楚,即“逐渐移向更加灵活的汇率机制”,中国经济仍然面临结构不合理、环境和就业压力大等问题,因此,中国将继续采取“综合措施”加快经济结构调整和增长方式的转变。这就意味着中国不会简单依靠单纯的汇率调整去解决结构性的“双顺差”问题。

  近期国际上对人民币汇率的看法也在发生微妙的变化。在刚刚结束不久的G7财长和央行行长会议上,要求中国采取更大的汇率弹性,措词方面比4月份的“中国应采取更大的汇率弹性以允许人民币必要升值”的提法更为缓和。这与美国政府在人民币问题上的态度软化有关。

  缓慢升值趋势未变

  通过上述分析,我们基本排除了未来1年人民币大幅升值的可能。尽管如此,我们坚持认为人民币缓慢升值的趋势未变,预计未来1年人民币兑美元升值进一步幅度为2.5%~3%(7.70左右水平)。

  同时中国央行将在完善人民币外汇市场建设的同时,进一步放宽人民币波动幅度。更大汇率弹性条件下人民币的缓慢升值,有利于稳定市场预期;有利于推进商业银行改革和有效外汇市场建设;有利于缓解“双顺差”,促进国际收支平衡;有利于吸收流动性过剩并增强央行货币政策传导机制的有效性;有利于缓和国外贸易;ぶ饕迩阆虿⑽泄母锟糯丛旄欣耐獠炕肪。

  (文章来源:上海证券报,作者:李璐)


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