- 基金经理的困惑：押大还是押小
不知从什么时候开始，随意打开几只上证50成份股的前十大流通股股东名单，邂逅指数基金、ETF的概率变得非常高。指数基金投资传统行业大盘股属于“不得不投”，当它们排在流通股东名单前列的时候，我们不禁疑惑：那些主动型基金去哪儿了呢？
再打开一些“新经济”品种或者区域热点板块股，答案自然明朗。原来，这才是众多基金，有些还是同门基金扎堆的地方。
与此同时，被许多基金弃如敝履的传统行业大盘股却受到了产业资本的青睐。频频发生的大股东回购，证明这些公司的估值水平的确已具有吸引力。价格总要向价值回归，接下来，哪个涨哪个跌，还真不好说。
下一步，是选择低估值的传统大盘股，还是投向估值不那么低的“新经济”品种？基金经理们在这个“押大还是押小”的问题上分歧空前大。
谁在“重小轻大”
“2010年之后，真正优质的核心资产短缺�！�
“一个经济成长周期已经结束，接下来是转型。传统产业的好日子已经过去了。你看它现在便宜，以后还会更便宜�！�
谁在“重小轻大”？“当然是多数人，否则市场怎么会像现在这样呢？”一位价值型基金经理表示。
其实很多人也承认，从估值的角度，大股票“便宜”，部分小股票“贵”，但他们还是弃大选小。只因为，基于种种的理由，他们判断“便宜的可能会更便宜，而贵的可能会更贵�！�
“我们是坚定的成长型投资者，”一位私募公司老总说，“而且我们相信市场有效�！彼擦艘欢魏苡写硇缘耐蹲事呒骸�1990年以前，物质短缺；2003、2004年以前，货币短缺；随着资产证券化的推进，2010年之后，真正优质的核心资产短缺�！痹跹卸献什欠裼胖誓�？他的方法是相信市场�！懊看握鸬粗蟮氯サ�，是劣质资产；每次震荡后创新高的，是优质资产�！笨梢钥闯�，数次的震荡之后，钢铁、水泥之类的行业被市场淘汰了，医药等行业崛起了。
“最重要的是必须看到，一个经济成长周期已经结束，接下来是转型。我们寻找的是经济转型中能受益的投资标的，传统产业的好日子已经过去了。你看它现在便宜，以后还会更便宜�！闭馕焕献鼙硎�。
另一位私募掌门人并不如此相信市场，也没有去追逐前期市场热点，不过他也认同，经济转型带来的不确定性的确是“押小”的一个原因。在流动性并不十分宽裕的市况下，他认为需要找到那种“不管经济走向如何，都能得到支持的行业和个股，比如消费、科技类的�！彼衷诟喙刈⒌氖乔嶙什墓�，对银行、地产这类在他看来属于“必须要有钱投进去才行”的公司，他选择了远离。
另外，出于对公司治理结构的考量，他更偏爱有活力的民营企业�！澳切┕写蠊�，政府说要做什么，它就去做什么，总经理说换就换了，机制不好，市场观念缺乏，这种公司有什么好投的呢？”
中国证券报记者发现，将前述两位私募精英的观点加起来，在公募圈也会得到相当高的认可度。略有不同的是，举惯了“价值投资”大旗的公募基金经理们，往往还需要向媒体说明“成长与价值并不冲突”。
质疑“小而美”
“支持这些股票表现好的唯一理由就是股价表现本身�！�
“一旦跌下来，谁能跑得掉呢？”
“我们认为，从整个市场结构来看，一些估值水平比较合理、盈利确定性比较高的大行业，向下的风险不大，”一位境外机构的基金经理表示，“即使把它们放到国际市场上，也不会有多大的定价压力。这些股票对我们来说是一个很好的机会�！�
“从中期来看，投资人还是应该注重一些看得见的盈利�！彼硎��！案跋啾�，现在市场上的一些大行业、大公司的盈利确定性和稳定性更强了，而不是更差了�！蓖彼衔�，最近一些表现特别好的“概念”风险挺大，“因为支持这些股票表现好的唯一理由就是股价表现本身�！�
在国内，也有资深投资人发出了“价值投资哪儿去了”的疑问。有人发现了一种有趣的“万得现象”：万得(Wind)证券分析软件在过去显示行业排名的板块中加了一格，显示锂电池板块、物联网板块等。这位投资人认为，万得的做法反映了机构投资者的需求，“按照板块来排，这说明了概念炒作已经深入机构投资者的人心，”他在自己的博文中表示�！坝绕湎衷诠芍钙诨踉黾恿私灰仔筒呗缘某锫�，使得交易型策略以及交易型理念又更进一步地如虎添翼�！�
此外还有消息称，个别大型公募基金公司门下基金扎堆部分中小股票，仅在一两个热门行业上的配置已占到公司管理股票资产的两到三成�！耙坏┑吕�，谁能跑得掉呢？”有市场观察人士表示了担心。
坚守者的困惑
“热爱小股票的人给出了一个10年以上的长期理由，但会不会只是为了支持一个最多长达半年的操作呢？”
“大家觉得垃圾堆里可能有黄金，所以就一窝蜂去拥抱整个垃圾堆，这样做的风险是不是太大了？”
假如巴菲特只能投资A股市场，不知今年他会不会很惨。一个不争的事实是，今年以来手上拿着低估值传统行业大盘股的基金经理，业绩排名都不会太好看。
压力必然随之而来，有的来自外部，有的来自内部。上个月，坊间流传某家基金公司老总写给投资团队的一段话，主要表达的意思是：今年大小盘股票的极端分化，是新旧产业股票分别发展的转折点和分水岭。现在代表新兴产业的小股票，有一些将在未来成长为世界级的大公司。他认为，投资不应错过这趟“动车组”。
对于上述“新经济派”的观点，来自另外一家公司的投资经理表示，类似的话已经听了很多遍了，“应该说很主流”。不过，他始终困惑：热爱小股票的人给出了一个10年以上的长期理由，但会不会只是为了支持一个最多长达半年的操作呢？
“的确，小公司变成大公司，这种可能性当然有，但从国外市场的经验看，凤毛麟角�！彼�，“没有办法，在公募基金，追求短期排名才是指导一切的游戏规则，虽然大家都不太愿意承认�！薄坝捎谥种衷�，传统的几朵‘金花’褪色了，成了‘银花’，大家觉得垃圾堆里可能有黄金，所以就一窝蜂去拥抱整个垃圾堆，这样做的风险是不是太大了？”他说。
除了上述“押大”的理由，一位投资经理还说了另一技术原因：押大押错了，可以跑；押小押错了，不一定有机会跑，最终可能输得更惨。
押小的人说“新经济”，押大的人说“基本面”，大家都能为自己手中的股票找到价值。也有“自下而上派”的投资人说，押大还是押小不是问题，只要把企业看对，总能做好的。
基金行业最看重年度排名，今年已经过去的五个多月里，押小者暂时领先，接下来的几个月里，押大的人有没有“翻盘”机会？还是等待时间的证明吧。
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【编辑:贾亦夫】 |
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